Comment la trésorerie d’Apple explique sa surperformance dans le krach boursier d’omicron tech

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Des fans font la queue dans un Apple Store pour acheter les derniers téléphones iPhone 13 à Nanning, dans la région autonome Zhuang du Guangxi (sud de la Chine), le vendredi 24 septembre 2021.

Médias de Barcroft | Getty Images

Avec les inquiétudes concernant la variante omicron du virus Covid qui secoue Wall Street, les actions Apple sont-elles en train de devenir la nouvelle obligation à long terme ?

Il semble donc. Avec le S&P 500 en baisse de près de 5% par rapport à son record de tous les temps et la majorité de la douleur depuis que les craintes renouvelées de Covid ont déclenché la panique du marché le vendredi 26 novembre et le Nasdaq Composite, riche en technologies, en baisse de 6%, dont environ 2 % rien que vendredi dernier, le fabricant de l’iPhone et la société américaine la plus valorisée a régné au-dessus du chaos. Il a augmenté de 3,5% la semaine dernière, augmentant même certains jours où la plupart du reste de la technologie était martelé, y compris d’autres noms à méga-capitalisation comme Netflix et Amazon qui ont prospéré lors du début de la pandémie de Covid l’année dernière. Au cours du dernier mois, le rendement d’Apple de 5,6 % surpasse facilement les 1,17 % affichés par le FNB phare d’obligations du gouvernement américain de BlackRock.

« À cette phase du cycle du risque, l’achat $ AAPL = lever des fonds », a tweeté le blogueur financier et gestionnaire de fonds Mark Dow, résumant l’état d’esprit du marché.

Mais est-ce intelligent ?

Oui et non.

Le cas de l’ours sur Apple, pour l’instant, est assez facile à déchiffrer. Il n’a pas été à l’abri de la forte baisse du marché en 2020, a de nouveau chuté lors de la variante Delta l’année dernière. Et pour ce que ça vaut, au début de l’ère de l’iPhone, les actions Apple ont perdu plus de la moitié de leur valeur après le crash de Lehman Bros.

Une véritable valeur refuge à faible risque comme les obligations d’État connaîtrait rarement des fluctuations telles que l’économie vacille. Les ETF obligataires ont eu une course décente, le fonds iShares ayant augmenté au cours des deux dernières années, mais en baisse de 1,34% cette année jusqu’à présent, car les investisseurs supposent que le prix des obligations existantes vendues à des taux d’intérêt bas baissera à mesure que les taux augmenteront dans une économie en croissance.

Et Apple a eu ses propres oscillations en fonction de ses perspectives commerciales spécifiques, en particulier lorsqu’il y a des signes d’affaiblissement de la demande en provenance d’Asie, comme cela s’est produit en 2015. À l’époque, les actions Apple ont perdu un quart de leur valeur du sommet au creux, mais sont revenues début 2017 et a plus que quadruplé à partir de là, une augmentation qui a porté la valeur de l’entreprise à 2,62 billions de dollars vendredi après-midi.

La société a été durement touchée par les défis de la chaîne d’approvisionnement auxquels sont confrontées les entreprises technologiques qui dépendent de fabricants asiatiques et de semi-conducteurs asiatiques, a déclaré Scott Kessler, responsable mondial des médias technologiques et des télécommunications pour la société de conseil Third Bridge Group. Apple a déclaré lors de son dernier appel de résultats que les problèmes de chaîne d’approvisionnement représentaient jusqu’à 6 milliards de dollars de ventes d’iPhone.

La semaine dernière, un rapport selon lequel la demande de vacances pour l’iPhone 13 n’était pas aussi élevée que prévu a fait pression sur les actions d’Apple.

« Mon sentiment est que ce sera au moins aussi important que [it was] au dernier quart », a déclaré Kessler.

Mais ce sont des moments inhabituels, et Apple est un stock assez inhabituel.

La trésorerie d’Apple

Comme toujours, la discussion sur les finances d’Apple commence par ses réserves de liquidités. Les analystes les évaluent à environ 62 milliards de dollars, contre plus de 81 milliards de dollars il y a un an. Apple a un peu moins d’argent qu’avant, épuisé par les rachats d’actions, mais toujours, comme le dit l’analyste de Wedbush Securities Dan Ives, assez pour diriger un petit pays. Apple détient également 127,9 milliards de dollars de titres liquides.

Ensuite, il y a les flux de trésorerie très constants de l’entreprise, qui s’élèvent actuellement à environ 100 milliards de dollars par an. Environ un quart des ventes proviennent désormais des activités de services d’Apple, qui sont deux fois plus rentables que le matériel comme les iPhones et les ordinateurs personnels Macbook avant de prendre en compte les frais généraux de l’entreprise et les coûts de marketing, conduisant à des attentes selon lesquelles les flux de trésorerie seront d’au moins 100 milliards de dollars par an au cours de la prochaine décennie, et continueront probablement d’augmenter, a déclaré Angelo Zino, analyste de CFRA Research.

« La confiance du marché est une perception assez précise des produits que nous voyons dans le pipeline », a déclaré Zino. « C’est une entreprise massive. C’est une entreprise mature à forte marge dans les iPhones et iPads, avec des produits sans égal. Les moteurs de croissance pour les trois prochaines années sont dans les services, et l’Apple Car est là-bas. »

Étant donné que les entreprises de services à marge élevée, en particulier en ligne, affichent des multiples de cours des actions plus élevés que les entreprises de matériel informatique moins rentables, le changement dans la composition d’Apple a aidé son ratio cours/bénéfice à augmenter à 28 fois les bénéfices attendus pour son exercice, qui se termine en septembre.

Mettez ces deux facteurs ensemble et plus de rachats d’actions sont attendus. En effet, Apple a laissé le rendement du dividende de ses actions chuter à un peu plus de la moitié de 1% de moins que même les bons du Trésor à deux ans paient maintenant pour faire place à davantage de rachats, a déclaré Zino. La logique est simple : obtenir une plus grande part des flux de trésorerie d’Apple à partir d’un nombre d’actions inférieur est une meilleure affaire qu’un dividende plus proche de la moyenne du S&P 500 de 1,3%.

« Nous avons également pu reverser 24 milliards de dollars aux actionnaires au cours du trimestre de septembre », a déclaré le directeur financier d’Apple, Luca Maestri, aux analystes en octobre. « Cela comprenait 3,6 milliards de dollars de dividendes et équivalents et 20 milliards de dollars de rachats sur le marché libre de 137 millions d’actions Apple. »

Apple a reçu lundi son dernier appel haussier du marché avec une note d’achat de KeyBanc, qui a cité le secteur des services et Apple comme le meilleur pari pour le retour sur investissement parmi les pairs technologiques à méga-capitalisation, même si sa valorisation est élevée par rapport à l’histoire.

La confiance dans Apple est également renforcée par un bon accueil pour sa dernière version de l’iPhone, de l’iPad et d’autres produits, et par l’anticipation que les nouvelles montres Apple se vendront bien. Ives prévoit qu’Apple vendra 40 millions d’iPhones pendant la période des fêtes.

« L’évaluation n’est pas flagrante », a déclaré Ives. « Nous pensons qu’Apple sera une société à capitalisation boursière de 3 000 milliards de dollars au premier semestre 2022. »

Le risque est une version mondiale, ou du moins américaine, de l’histoire à laquelle Apple a été confrontée hors de Chine il y a six ans. À l’époque, la demande asiatique d’iPhones a chuté en raison des inquiétudes du marché concernant le ralentissement de la croissance économique en Asie et chez ses partenaires commerciaux proches, prenant des parts avec eux. L’épisode a montré qu’Apple reste une entreprise axée sur les consommateurs, sujette à des risques si les consommateurs sont suffisamment critiqués pour réduire leurs dépenses.

Personne ne sait encore si omicron répétera ce schéma, mais Zino fait valoir que chaque vague d’infection à Covid qui a suivi a beaucoup moins touché les stocks que la première en hiver et au début du printemps 2000, et que les stocks ont rebondi rapidement même de cela, grâce à une forte confiance sous-jacente dans l’économie.

Cela, à son tour, pousse l’hypothèse derrière le tournant d’Apple en tant que valeur refuge d’un marché méfiant : l’idée que, s’il tombe, les investisseurs finiront par récupérer leur argent, tandis que les obligations, la concurrence d’Apple pour le statut de valeur refuge, voient leurs prix s’éroder à mesure que les taux des papiers nouvellement émis augmentent.

« Je préférerais de loin être dans la technologie à grande capitalisation plutôt que dans les obligations, étant donné où se situent les rendements obligataires et où ils devraient aller », a déclaré Zino, qui, comme Ives, a une cote d’achat sur les actions Apple. « Les catastrophes économiques durent de toute façon quelques trimestres. »

Pour justifier son évaluation, Apple n’a pas besoin de faire plus que gérer son entreprise existante et capturer une bonne partie des 250 millions de personnes possédant des iPhones de plus de trois ans et demi, a déclaré Ives. Le secteur des services continue de croître et le marché pense de plus en plus qu’une Apple Car est un projet qui a été encore et encore lancé en termes d’excitation du marché, alors que la société a peu parlé de ses plans est susceptible d’être mise en vente d’ici environ 2025, probablement en partenariat avec un constructeur automobile existant, a déclaré Ives.

« C’est une renaissance de la croissance à Cupertino », affirme Ives. « Ils travaillent sur une voiture autonome depuis de nombreuses années et ils ne vont pas manquer un raz-de-marée vert de 5 000 milliards de dollars au cours des 10 prochaines années. »

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