Les régulateurs s’inquiètent des stablecoins après l’effondrement stupéfiant de Terra

Les régulateurs s’inquiètent de plus en plus des stablecoins après l’effondrement de l’entreprise controversée de crypto-monnaie Terra.

TerraUSD, un stablecoin « algorithmique » censé être rattaché au dollar américain, a effacé une grande partie de sa valeur cette semaine après une course époustouflante sur la banque qui a vu des milliards de dollars s’évaporer soudainement de sa valeur marchande.

Également connue sous le nom d’UST, la crypto-monnaie fonctionnait à l’aide d’un mécanisme de code complexe combiné à un jeton flottant appelé luna pour équilibrer l’offre et la demande et stabiliser les prix, ainsi qu’à une pile de bitcoins de plusieurs milliards de dollars.

Tether, le plus grand stablecoin au monde, a également glissé en dessous de son objectif de 1 $ pendant plusieurs heures jeudi, alimentant les craintes d’une éventuelle contagion des retombées du désancrage de l’UST. Contrairement à l’UST, le tether est censé être soutenu par suffisamment d’actifs détenus dans une réserve.

La secrétaire américaine au Trésor, Janet Yellen, a directement abordé la question de l’UST et de l’attache « casser la balle » cette semaine. Lors d’une audition au Congrès, Yellen a déclaré que ces actifs ne posent pas actuellement de risque systémique pour la stabilité financière, mais a suggéré qu’ils le pourraient éventuellement.

« Je ne qualifierais pas cela à cette échelle de menace réelle pour la stabilité financière, mais ils croissent très rapidement », a-t-elle déclaré jeudi aux législateurs.

« Ils présentent le même type de risques que nous connaissons depuis des siècles en ce qui concerne les paniques bancaires. »

Yellen a exhorté le Congrès à approuver la réglementation fédérale des stablecoins d’ici la fin de cette année.

Le gouvernement britannique en prend également note. Un porte-parole du gouvernement a déclaré vendredi à CNBC qu’il était prêt à prendre de nouvelles mesures concernant les stablecoins après l’effondrement de Terra.

« Le gouvernement a clairement indiqué que certaines pièces stables ne conviennent pas à des fins de paiement car elles partagent des caractéristiques avec des crypto-actifs non garantis », a déclaré le porte-parole.

La Grande-Bretagne envisage d’intégrer les stablecoins dans le champ d’application de la réglementation des paiements électroniques, ce qui pourrait voir des émetteurs tels que Tether et Circle être soumis à la surveillance de l’organisme de surveillance des marchés du pays.

Des propositions distinctes dans l’Union européenne soumettraient également les pièces stables à une surveillance réglementaire stricte.

Ils sont un peu comme des jetons de casino pour le monde de la cryptographie. Les commerçants achètent des jetons comme tether ou USDC avec de vrais dollars. Les jetons peuvent ensuite être utilisés pour échanger des bitcoins et d’autres crypto-monnaies.

L’idée est que, chaque fois que quelqu’un veut encaisser, il peut obtenir le montant équivalent en dollars pour le nombre de pièces stables qu’il souhaite vendre. Les émetteurs de Stablecoin sont censés détenir un niveau d’argent suffisant correspondant au nombre de jetons en circulation.

Aujourd’hui, l’ensemble du marché des stablecoins vaut plus de 160 milliards de dollars, selon les données de CoinGecko. Tether est le plus grand au monde, avec une valeur marchande d’environ 80 milliards de dollars.

UST est un peu un cas unique dans le monde des stablecoins. Contrairement à tether, il n’avait pas d’argent réel pour soutenir son prétendu rattachement au dollar, bien qu’il ait été à un moment donné partiellement soutenu par le bitcoin.

Au lieu de cela, UST s’est appuyé sur un système d’algorithmes. Ça s’est passé quelque chose comme ça :

• Le prix de l’UST peut tomber en dessous d’un dollar lorsqu’il y a trop de jetons en circulation mais pas assez de demande
• des lignes de code de contrats intelligents écrites dans la blockchain entreraient en jeu pour éliminer l’excès d’UST et créer de nouvelles unités d’un jeton appelé luna, qui a un prix flottant
• Il y avait aussi un système d’arbitrage en jeu, où les commerçants étaient encouragés à profiter des écarts de prix des deux jetons.
• L’idée était que vous pouviez toujours acheter pour 1 $ de luna pour un UST. Donc, si UST valait 98 cents, vous pourriez essentiellement en acheter un, l’échanger avec Luna et empocher 2 cents de profit.

Luna, le jeton jumeau de l’UST, est désormais fondamentalement sans valeur après avoir déjà dépassé les 100 $ la pièce plus tôt cette année.

L’ensemble du système a été conçu pour stabiliser l’UST à 1 $. Mais il s’est effondré sous la pression de milliards de dollars de liquidations notamment sur Anchor, une plateforme de prêt qui promettait aux utilisateurs des taux d’intérêt allant jusqu’à 20% sur leur épargne. De nombreux experts disent que c’était insoutenable.

La principale crainte est qu’un émetteur majeur de pièces stables comme Tether pourrait être le prochain à connaître une « ruée sur la banque ».

Yellen et d’autres responsables américains les ont souvent comparés à des fonds du marché monétaire. En 2008, le Reserve Primary Fund, le fonds du marché monétaire d’origine, a perdu sa valeur liquidative de 1 $ par action. Le fonds détenait une partie de ses actifs dans du papier commercial (dette d’entreprise à court terme) de Lehman Brothers. Lorsque Lehman a fait faillite, les investisseurs ont fui.

Auparavant, Tether avait déclaré que ses réserves étaient entièrement constituées de dollars. Mais il a renversé cette position après un règlement en 2019 avec le procureur général de New York. Les divulgations de la société ont révélé qu’elle disposait de très peu de liquidités, mais de beaucoup de papier commercial non identifié.

Tether dit maintenant qu’il réduit le niveau de papier commercial qu’il détient et augmente ses avoirs en bons du Trésor américain.

« Nous nous attendons à ce que les développements récents conduisent à une augmentation des appels à la réglementation des stablecoins », a déclaré l’agence de notation Fitch dans une note jeudi.

Alors que les risques des pièces stables comme tether « peuvent être plus gérables » que ceux algorithmiques comme UST, cela dépend finalement de la solvabilité des entreprises qui les émettent, selon Fitch.

« De nombreuses entités financières réglementées ont augmenté leur exposition aux crypto-monnaies, au défi et à d’autres formes de finance numérique au cours des derniers mois, et certains émetteurs notés par Fitch pourraient être affectés si la volatilité du marché de la crypto devient sévère », a déclaré la société.

« Il existe également un risque d’impact sur l’économie réelle, par exemple via des effets de richesse négatifs si la valeur des actifs cryptographiques chute fortement. Néanmoins, nous considérons que les risques pour les émetteurs notés par Fitch et l’activité économique réelle sont généralement très faibles. »