Vous pouvez acheter du Bitcoin à prix réduit si vous faites confiance à la SEC pour être rationnelle
Le temps presse pour une offre à durée limitée permettant d’obtenir du Bitcoin à bas prix. Que cela s’avère être une bonne affaire ou une mauvaise affaire dépend des actions d’un régulateur intransigeant.
Par Steven Ehrlichl’équipe Forbes et Nina Bambychevaéquipe Forbes
UNprès plus de deux ans à offrir involontairement un moyen d’acheter du bitcoin à un prix inférieur à son prix de marché (parfois beaucoup moins), le fonds d’investissement en crypto-monnaie le plus populaire au monde avance dans une tentative de changer de format grâce à une victoire judiciaire qui pourrait fournir un une aubaine du jour au lendemain pour les investisseurs. Logiquement, la question devrait plutôt être de savoir quand, plutôt que si, le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), d’une valeur de 16 milliards de dollars, se transformera en un fonds négocié en bourse à partir de son format restrictif actuel. Mais il n’est pas tout à fait clair si la Securities and Exchange Commission des États-Unis soit prête à abandonner une position qui fait obstacle à ce changement.
À l’heure actuelle, les unités GBTC se négocient à 19,26 $, mais représentent une créance sur 23,33 $ de bitcoin. La fiducie, semblable à un fonds commun de placement à capital fixe, peut changer de mains au-dessus ou en dessous de sa valeur liquidative (VNI), permettant aux investisseurs d’accorder une prime ou une décote sur la valeur de ses avoirs. La conception permet aux investisseurs institutionnels et individuels fortunés d’acheter des actions de fonds à la valeur liquidative, ce qui, les années précédentes, constituait une incitation perverse à négocier à une prime pouvant atteindre 100 % et qui a passé la majeure partie de 2019 à 2021 à environ 30 %. .
Après une période de 12 mois, les acheteurs de la valeur liquidative pourraient vendre les actions aux investisseurs particuliers dans le cadre de transactions de gré à gré à des primes massives, reflétant le manque de moyens pour les particuliers d’investir dans le bitcoin sans s’exposer aux pirates informatiques et à la complexité des portefeuilles cryptographiques et mots de passe irremplaçables. Ensuite, les vendeurs ont utilisé leurs bénéfices pour acheter plus de GBTC à la valeur nominale du Bitcoin et recommencer tout le processus. Rincer et répéter. Les traders avertis pourraient également protéger leurs pertes en vendant simultanément des bitcoins à découvert sur le marché à terme. Parallèlement, Grayscale a perçu des frais de gestion annuels d’environ 2 %.
GBTC EST NÉGOCIÉ À UNE RÉDUCTION IMPORTANTE DEPUIS DÉBUT 2021
La décote du GBTC s’est réduite après une décision judiciaire favorable en août, mais elle reste toujours à 17 %.
La prime a persisté jusqu’en février 2021, date à laquelle elle a brusquement disparu après l’apparition des ETF au comptant Bitcoin au Canada, atteignant rapidement une décote de 17 % en mai, selon Y Charts. Cela a attiré l’attention du chroniqueur d’investissement de Forbes, William Baldwin, qui a suggéré en juillet de la même année que les investisseurs qui pensaient que Grayscale pourrait décider de demander le statut d’ETF pour la fiducie et que la SEC pourrait être disposée à l’accorder devraient se charger du GBTC. . Dans le même temps, a-t-il écrit, les acheteurs pourraient se protéger d’une baisse du bitcoin en vendant à découvert la cryptomonnaie sur le marché à terme.
Ce conseil reste judicieux aujourd’hui, mais même si la remise est toujours de 17 %, elle ne s’est pas stabilisée ici. Alors qu’une série de faillites liées à la cryptographie en 2022, qui a atteint un crescendo avec la faillite de FTX en novembre, a effacé les deux tiers de la valeur des monnaies numériques, la décote est passée à près de 50 %.
Grayscale, qui fait partie de Barry Silberts Digital Currency Group, a décidé de demander le statut d’ETF en octobre 2021. S’il était accordé, cela aurait pour effet d’aligner immédiatement le prix de négociation sur la valeur liquidative. Comme la fiducie, les ETF disposent également d’un ensemble de grands investisseurs qui effectuent des transactions directement avec le fonds, mais ils peuvent acheter et vendre les actifs sous-jacents Bitcoin en cas de demande de GBTCon. Ils pourraient encaisser leurs actions contre du Bitcoin si le prix de négociation tombait plus que légèrement en dessous de la valeur liquidative et forcer le fonds à leur donner des actions en échange de la crypto-monnaie si une prime se développait. Ce mécanisme garantit que la valeur liquidative ne s’écarte pas très loin de la valeur marchande du portefeuille d’ETF.
Au rabais actuel, acheter du GBTC aujourd’hui équivaudrait à donner au Trésor américain huit dix sous et trois centimes et à obtenir un joli billet de 1 $ en échange après la conversion. Mais pour que cela se produise, la SEC doit accepter le concept d’ETF basés sur le prix du marché au comptant du bitcoin, ce qu’elle a fermement refusé de faire, refusant plus de 30 demandes de nouveaux fonds depuis les fondateurs de l’échange cryptographique Gemini, Cameron et Tyler. Winklevoss en a déposé une première demande en juillet 2013.
La SEC a rejeté la demande de Grayscales en juin 2022 pour les mêmes motifs que les plus de 30 propositions d’ETF bitcoin au comptant qui l’ont précédée : la conviction que ni les sponsors des fonds ni les bourses d’actions sur lesquelles ils prévoyaient de les coter ne pourraient empêcher la fraude et la manipulation dans le marché au comptant de la crypto-monnaie. Bien que cette préoccupation soit raisonnable, l’agence a autorisé plusieurs ETF basés sur des contrats à terme Bitcoin, qui se négocient sur le Chicago Mercantile Exchange, la plus grande bourse de matières premières au monde. Dans un acte de dissonance cognitive réglementaire, la SEC semble ignorer le fait que, aussi propre que soit la négociation de ces contrats, si le prix au comptant du Bitcoin sous-jacent est manipulé, cela se reflétera sûrement dans les contrats à terme.
Le manque de cohérence a conduit Grayscale à poursuivre le régulateur en justice en octobre 2022, affirmant qu’il enfreignait la loi fédérale sur les procédures administratives, favorisant les fonds basés sur des contrats à terme sans raison logique.
Un panel de trois juges de la cour d’appel américaine du district de Columbia a donné raison à Grayscale. Dans un langage étonnamment laconique, la juge Neomi Rao a annulé le rejet par la SEC de la demande Grayscales le 29 août, écrivant au nom d’un panel unanime que la décision était arbitraire et capricieuse. Les 21 pages restantes de la décision équivalaient à un retrait systématique de toutes les justifications utilisées par la SEC pour approuver un ETF à terme Bitcoin, mais en rejetait un sur la base du marché au comptant.
La décision a encouragé les haussiers du bitcoin, en particulier après que de grands gestionnaires d’actifs, notamment BlackRock, Fidelity et Invesco, aient déposé leurs propres ETF au comptant au cours des dernières semaines, bien qu’avec de nouveaux arrangements de surveillance apparemment destinés à surmonter les objections de la SEC. Le Bitcoin a augmenté de 7 % après la décision et la réduction du GBTC s’est réduite de 29 % à 17 %, mais la SEC, qui mène une bataille contre le marché des cryptomonnaies avec une ferveur croissante cette année, a déclaré le 1er septembre qu’elle n’examinerait pas les demandes. jusqu’à la mi-octobre. Cela a coupé un peu le vent aux voiles du Bitcoin, faisant baisser le prix à 25 926 $ hier, mais la décote du GBTC est restée stable à 17 %, une indication que les investisseurs pensent qu’il est plus probable que la fiducie obtienne le statut d’ETF qu’elle ne l’était. avant la décision du tribunal.
C’est plus probable, mais peut-être pas inévitablement.
D’une part, la décision annulée ne signifie pas que la SEC doit approuver la demande Grayscale ; il lui suffit de fournir une explication rationnelle quant à la raison pour laquelle il n’autorisera pas les ETF Bitcoin au comptant, mais pense que les fonds basés sur des contrats à terme sont acceptables.
L’agence peut également faire appel, et elle a jusqu’à la mi-octobre pour le faire. Ses intentions restent floues. Nous sommes dans des eaux inexplorées, déclare Greg Xethalis, avocat général et responsable de la conformité de Multicoin Capital, qui a travaillé sur la demande initiale de Winklevoss ETF. Il n’existe pas de position procédurale ni, à ma connaissance, d’historique en ce qui concerne cette situation.
Grayscale n’attend pas l’expiration du délai d’appel. Il a envoyé une lettre à la SEC la semaine dernière demandant à l’agence de procéder immédiatement à l’inscription du GBTC en tant qu’ETF, arguant que le délai de rejet de la demande était expiré. La SEC dispose généralement de 240 jours pour accepter ou refuser une demande, une période qui aurait expiré au milieu de 2022. Nous ne pensons pas qu’il y ait une autre raison pour laquelle la Commission refuse de convertir le GBTC en un ETF spot bitcoin, déclare le chef de Grayscale. Le conseiller juridique Craig Salm, suggérant que l’agence aurait fourni des justifications supplémentaires dans son refus. Néanmoins, Grayscale se retrouve paralysé jusqu’à l’expiration du délai d’appel, et le régulateur pourrait également fournir une autre explication pour refuser la demande ou, dans le cas d’une option nucléaire, révoquer la capacité des ETF à terme à négocier, bien que les deux tactiques semblent peu probables.
L’horloge compte beaucoup dans ce cas. David Martin, responsable de la couverture institutionnelle chez le courtier crypto FalconX, a déclaré que même si les investisseurs pensaient pouvoir réaliser un gain de 17 % en long GBTC, cela pourrait ne pas en valoir la peine si cela prend plus de quelques mois. De plus, compte tenu de l’incertitude entourant l’application du GBTC, il n’est pas clair si le fonds restructuré sera en mesure d’arriver sur le marché avant la multitude de nouveaux ETF qui ont demandé leur lancement. Une telle situation pourrait faire des ravages avec la réduction GBTC.
Être le premier vaut beaucoup dans le monde des crypto ETF. ProShares a lancé le premier ETF à terme Bitcoin en novembre 2021, et il domine plus de 90 % du marché malgré la mise en ligne de produits similaires peu de temps après. La liquidité engendre la liquidité, ce qui compte avant tout, a déclaré Michael Sapir, PDG de ProShares, à propos du succès de son entreprise sur le marché.
Peut-être que la taille des niveaux de gris le protégera, après tout, il contient toujours 16,2 milliards de dollars de bitcoins qui ne peuvent pas quitter ce crypto Hotel California jusqu’à ce que les rachats soient disponibles. Ne sous-estimez pas le pouvoir du pouvoir en place », déclare Hector McNeil, co-PDG et fondateur de HANetf, basé à Londres, qui aide les gestionnaires d’actifs à créer des fonds négociés en bourse. (Grayscale sponsorise un de ces ETF qui offre une exposition aux sociétés cotées en bourse dans le domaine des actifs numériques. (telles que Coinbase et plusieurs sociétés minières de bitcoins). De plus, Grayscale pourrait choisir d’intenter d’autres poursuites judiciaires.
Il y a au moins certaines personnes au sein de la SEC qui pensent qu’il est grand temps que le régulateur approuve un ETF, au premier rang desquelles la commissaire Hester Peirce, une républicaine connue sous le nom de Crypto Mom dans l’industrie et qui a exprimé son désaccord sur de nombreux rejets. Je pense que quiconque traite avec la SEC sur les produits négociés en bourse Bitcoin se cogne probablement la tête contre le mur, car chaque fois qu’ils entrent dans le poteau de but, a déclaré Peirce. Forbes en juillet. Les normes utilisées ici sont différentes des normes utilisées pour des produits similaires, et il est vraiment difficile de ne pas voir cela comme une chose spécifique au Bitcoin.
Cependant, jusqu’à ce que GBTC soit en mesure de se convertir en ETF, les investisseurs jouent à un jeu d’attente tendu en conservant des coupons réduits pour la principale crypto-monnaie et en espérant pouvoir encaisser leurs gains avant trop longtemps.
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