Air France-KLM vole à bas prix (OTCMKTS:AFLYY)

Thèse d’investissement

Après avoir perdu des pertes en 2020 et 2021 en raison de la pandémie, Air France-KLM (OTCPK :AFLYY) vole désormais haut car son activité a plus ou moins retrouvé ses bénéfices et ses revenus d’avant la pandémie. Cependant, ce qui me choque, c’est que l’action se situe toujours à son plus bas niveau depuis plusieurs années, oscillant à un peu plus de 1 $. La thèse expliquera ce que je considère comme un décalage majeur entre le prix et la réalité, dans la mesure où l’entreprise elle-même est plus ou moins revenue à la normale, mais pas le stock. Les investisseurs qui croient au retour à la moyenne voudront acheter maintenant alors que le marché a complètement ignoré le rebond d’Air France-KLM, et que le titre pourrait potentiellement être multi-bagger.

Une compagnie aérienne française leader

La société opère comme une compagnie aérienne de passagers et de fret, qui génère essentiellement des revenus en transportant des passagers et du fret d’un endroit à un autre. un autre. Une affaire plutôt simple, Air France-KLM est en réalité une société holding qui possède trois grandes marques : Air France, KLM et Transavia. Selon sa présentation pour 2023, les revenus s’élèvent à ~30 milliards d’euros, soit ~32,7 milliards de dollars. L’entreprise simplifie ses segments en deux : Air France et KLM.

Sur la base de cette présentation, Air France représentait 61,7 % du chiffre d’affaires total pour 2023, et KLM représentait les 38,3 % restants du chiffre d’affaires. Air France fait référence à la principale compagnie aérienne appartenant à la société holding, car la société vend des billets aux passagers pour voyager dans le monde entier. Ils gèrent également une entreprise de fret, aidant les particuliers et les entreprises à transporter des colis, etc. KLM fait référence à Royal Dutch Airlines, qui n’est essentiellement qu’une autre compagnie aérienne qui propose des services de transport de passagers et de marchandises. Les investisseurs doivent noter que Transavia, la compagnie aérienne à bas prix, fait partie de KLM selon leur site Internet.

Donc, fondamentalement, la compagnie gagne de l’argent en étant n’importe quelle autre compagnie aérienne : en transportant des personnes et du fret et en collectant des revenus en vendant des billets. Il est bien connu que les compagnies aériennes sont plutôt une entreprise de produits de base, car le service n’est vraiment pas très différent de celui de leurs concurrents. Une entreprise notoirement mauvaise, mais je crois que les bénéfices sont assez durables et que le multiple est beaucoup trop faible. Ainsi, l’entreprise devrait être valorisée beaucoup plus haut compte tenu de sa reprise après la pandémie.

Une déconnexion majeure

Un étudiant de Peter Lynch pourrait croire qu’en général, les actions devraient suivre les bénéfices. Par conséquent, une analyse rapide de l’évolution des bénéfices montrera un écart massif entre le cours de l’action Air France-KLM et ses bénéfices.

Depuis décembre 2020, les pertes subies par les compagnies aériennes du monde entier ont été massives en raison de la pandémie. Mais alors que le monde s’améliorait, les compagnies aériennes sont revenues en force et Air France-KLM n’a pas été différent. Ses bénéfices se sont considérablement améliorés depuis la pandémie, approchant le milliard de dollars par an depuis 2023. Pourtant, le titre a pris du retard et a même diminué depuis cette époque. En décembre 2020, le titre se situait entre 3 et 5 dollars et se situe désormais juste au-dessus de 1 dollar, malgré une amélioration des fondamentaux.

Je pense que les bénéfices sont durables et que le cours actuel de l’action est ridiculement bas. Cette déconnexion est trop importante pour être ignorée et les bénéfices devraient paraître relativement stables, et le prix devrait à terme correspondre à la performance fondamentale d’Air France-KLM.

Les compagnies aériennes sont dans une reprise cyclique

En outre, la compagnie aérienne devrait désormais générer des bénéfices durables. Bien que les compagnies aériennes soient notoirement cycliques, je crois qu’elles connaissent dans leur ensemble une explosion de leurs bénéfices qui pourrait durer un certain temps. Par conséquent, Air France-KLM réalisera probablement des bénéfices durables à mesure que la reprise se poursuivra jusqu’en 2024.

Selon l’IATA, les compagnies aériennes devraient enregistrer des revenus records en 2024 et renforcer leur rentabilité. Ils citent la reprise cyclique qui a suivi la crise pandémique,

Compte tenu des pertes importantes de ces dernières années, le bénéfice net de 25,7 milliards de dollars attendu en 2024 est un hommage à la résilience de l’aviation. Les gens adorent voyager et cela a aidé les compagnies aériennes à revenir aux niveaux de connectivité d’avant la pandémie. La rapidité de la reprise a été extraordinaire ; Pourtant, il semble également que la pandémie ait coûté à l’aviation environ quatre années de croissance. À partir de 2024, les perspectives indiquent que nous pouvons nous attendre à des modèles de croissance plus normaux pour les passagers et le fret, a déclaré Willie Walsh, directeur général de l’IATA.

Je pense que les compagnies aériennes reviennent à la normale à mesure que le monde se répare, avec une forte demande de voyages et de loisirs après le confinement des gens. De nombreux pays se sont rouverts alors que les craintes liées au COVID s’estompent, le tourisme devant croître annuellement de 3,47 % jusqu’en 2028. De toute évidence, une augmentation de la demande de voyages et de tourisme profitera probablement aux compagnies aériennes comme Air France.

D’autres signes d’une reprise cyclique en cours proviennent de l’annonce des résultats,

Nous avons accueilli 10 millions de clients supplémentaires à bord de nos avions par rapport à l’année précédente, nous rapprochant très près de la barre symbolique des 100 millions de clients.

Nous avons enregistré une croissance à deux chiffres de nos revenus, atteignant 30 milliards. Cette croissance a été portée par un coefficient d’occupation robuste, une restauration continue des capacités et des rendements constamment élevés. La forte dynamique commerciale, combinée à une gestion rigoureuse des coûts et aux bénéfices continus de nos plans de transformation, ont permis de dégager un résultat opérationnel de 1,7 milliard, en hausse de 44 % par rapport à 2022.

Je pense que cette reprise cyclique se poursuivra jusqu’en 2024 en raison de l’augmentation de la demande de tourisme et de voyages, d’une économie mondiale plus forte avec une croissance constante du PIB qui facilite le transport d’un plus grand nombre de marchandises et d’un grand nombre de sièges déjà vendus. Selon l’appel aux résultats,

Alors regardons l’année 2024. Donc – et encore une fois, je le répète, la vente n’est pas le problème. Si vous regardez le premier trimestre long-courrier, nous avons déjà vendu 85 % de nos sièges. Sur le court et moyen courrier, il est de 76 %. Donc encore mieux qu’en 2022. Et sur Transavia, malgré le fait que nous ayons augmenté la capacité de 10 %, voyez-vous, nous avons déjà vendu 80 % de nos sièges. Et tout cela s’accompagne d’un rendement positif également en janvier et février. Donc, je pense que — encore une fois, j’y reviens, en vendant les billets, la demande du marché est là, ce qui est prometteur également pour les trimestres à venir.

Compte tenu de tout cela, je pense que la reprise cyclique d’Air France-KLM se poursuivra probablement en 2024, offrant aux actionnaires une nouvelle année de bénéfices exceptionnelle.

Évaluation – Juste valeur de 2 $

En commençant avec des revenus TTM d’environ 33 milliards de dollars, je pense que la compagnie aérienne peut générer durablement des revenus d’au moins 30 milliards de dollars au cours des prochaines années. Cette estimation prudente ne suppose aucune croissance, mais simplement une ligne plate à tous les niveaux. Je pense qu’étant donné qu’un grand nombre de leurs sièges ont déjà été vendus, les revenus seront, comme on pouvait s’y attendre, forts pour 2024. Ils devraient être en mesure de maintenir leurs revenus à environ ce niveau, compte tenu de la reprise pandémique et de l’augmentation de la demande de voyages.

Appliquez une marge bénéficiaire nette prudente de 2,5 % et les bénéfices devraient s’élever à environ 750 millions de dollars à l’avenir. 2,5 % est en réalité inférieur à la marge nette moyenne de 2,7 % attendue pour les compagnies aériennes en 2024, il s’agit donc d’une estimation prudente. Avec un bénéfice de 750 millions de dollars divisé par des actions en circulation de 2,63 milliards, le BPA est d’environ 30 cents, en dessous de l’estimation consensuelle du BPA de 0,48 cents.

Pour dissiper toute confusion, je parle du trading OTC (OTCPK:AFLYY), avec un cours de bourse d’environ 1 $. Appliquer un multiple de 7x les gains à 30 cents me donne environ 2 $, arrondi à l’inférieur. Le 7x FWD PE est inférieur à la médiane du secteur d’environ 20x, ce qui est donc très conservateur.

Étant donné que la société connaît actuellement des revenus record et un cours de bourse record, il y a probablement une sous-évaluation importante ici. La direction a également gardé les niveaux d’endettement sous contrôle lors de leur appel aux résultats,

Passons au désendettement. Nous terminons donc l’année avec une dette nette de 5 milliards. Nous disposons toujours d’une trésorerie très solide de 10,5 milliards et d’un ratio dette nette/EBITDA de 1,2. Si vous regardez l’année entière, vous constatez que le cash-flow libre d’exploitation est positif de 440 millions.

Je pense que le renforcement du bilan, le bon résultat opérationnel et la hausse cyclique des revenus créent une sous-évaluation significative pour Air France-KLM, le cours de l’action étant complètement déconnecté de la performance fondamentale.

Des risques

Pour commencer, les problèmes de sécurité et les problèmes de vol peuvent nuire à la réputation de toute compagnie aérienne. Récemment, la porte qui s’est ouverte sur un avion Boeing a révélé des problèmes de sécurité, les passagers pouvant montrer une moindre confiance lors de l’embarquement. Il convient toutefois de noter que la majeure partie de la flotte d’Air France-KLM provient d’Airbus (OTCPK :EADSY), comme indiqué dans leur présentation. Cela atténue certaines craintes concernant la qualité et la sécurité, car la majeure partie de la flotte d’Air France est composée d’Airbus.

La hausse des prix du pétrole peut augmenter les coûts du carburant, créant des pressions sur les coûts pour toutes les compagnies aériennes comme Air France-KLM. Une partie du pétrole est déjà couverte, soit environ 59% de la consommation selon la présentation des investisseurs. Toutefois, une augmentation des coûts du carburant pourrait réduire considérablement la marge nette, ce qui diminuerait les bénéfices d’Air France-KLM.

Le secteur du transport aérien est extrêmement cyclique, ce qui signifie que les années de boom ne durent généralement pas éternellement. Si l’économie se dégrade et qu’une récession survient, ce sont généralement les compagnies aériennes qui en souffrent le plus, car les gens réduisent leurs dépenses en matière de voyages aériens. Le revenu disponible des gens peut être réduit, ce qui a un impact considérable sur leur volonté d’acheter des billets d’avion. En raison du caractère indifférenciable des billets d’avion, la concurrence sur les prix peut être brutale, les compagnies aériennes se faisant directement concurrence pour les parts de marché.

Une notation de crédit relativement faible de BBB- selon Fitch pourrait constituer un risque car la compagnie aérienne a des investissements relativement élevés, des flux de trésorerie volatils et des capitaux propres totaux faibles de 552 millions de dollars. La société se remet encore des pertes liées à la pandémie, de sorte que sa position en actions est encore relativement inférieure à celle de ses pairs. Mais la compagnie aérienne a réussi à rembourser l’aide d’État au gouvernement français et est désormais probablement prête à constituer désormais des bénéfices non distribués et des capitaux propres.

Acheter Air France-KLM

Je crois avoir repéré un décalage majeur entre le prix et la valeur, alors que les bénéfices ont rebondi, mais pas le titre. Compte tenu de la reprise des bénéfices, je pense que les investisseurs devraient profiter de l’irrationalité du marché et acheter à ces prix, car le retour à la moyenne devrait à terme assurer les rendements. En raison de la nature cyclique des compagnies aériennes, je ne recommanderais pas cela comme une détention à long terme, mais plutôt comme une transaction à moyen terme. Les compagnies aériennes sont délicates et peuvent potentiellement perdre de grosses sommes à l’avenir. On ne peut donc jamais savoir avec certitude quand l’économie et les résultats se détérioreront. Néanmoins, à ces prix, le titre est une bonne affaire car j’attends des bénéfices pour Air France-KLM.

Note de l’éditeur : cet article traite d’un ou plusieurs titres qui ne sont pas négociés sur une bourse américaine majeure. Veuillez être conscient des risques associés à ces actions.